中国铅锌产业月度景气指数监测模型结果显示，2023年5月，中国铅锌产业月度景气指数为43.6，较4月份下降1.5个点，位于“正常”区间运行；先行合成指数为85.1，较4月份下降0.2个点。

伴随着由矿端过剩转移到冶炼端的过剩的兑现，锌价上半年顺畅的回落至18500的成本支撑位。同时伴随着锌价急速下跌和加工费回落，冶炼厂利润大幅度压缩。下半年伴随着冶炼厂季节性检修，国内锌锭产量高峰时段或已过去。

另外锌价下跌刺激了下游一定的刚需补库，所以全国锌锭库存仍处于去库过程中。不过二季度之后锌锭下游需求逐渐走弱，叠加供应端不断增加，锌锭去化速度明显放缓。尽管市场对于国内经济的复苏仍抱有一定期待，锌价或在积极的政策刺激下出现阶段性反弹，但其影响的持续性仍有待考证。

当前国内锌矿产量逐渐修复，根据SMM数据，2023年1-5月国内锌精矿产量累计达146.61万金属吨，同比增加4.92%。近期锌价走低且近年来矿山成本逐渐抬升，国内矿企平均利润持续下行。但相较于冶炼端，国产矿产量相对稳定。6月部分矿山虽有短暂技改计划，但也是为后期提产降本做准备，国内矿山仍普遍保持复工提产节奏。

　进口矿方面，当前国内冶炼厂产量处于高位，对原料需求较大，由于进口锌精矿加工费相较于国产矿存在价格优势，冶炼厂对进口矿的需求量增加。随着沪伦比值走高，进口窗口开启，今年上半年国内锌矿进口量较高。据最新海关数据显示，2023年1-5月累计锌精矿进口量为188.76万吨（实物吨），累计同比增加23.86%。进入6月，进口窗口延续开启，预计锌精矿进口量将继续增加。

从供需平衡来看，锌锭全年累库预期相对明确，内外盘锌价在成本支撑的背景下延续低位震荡格局，下半年再出现顺畅下跌的大行情的概率或不大，因此建议在18500-21500区间波段操作。在供给内外同步扩张的情况下，套利比价的方向或由需求主导。而从需求来看，内强外弱具备一定经济周期现实，内外盘套利策略建议谨慎参与。同时低库存背景下，冶炼厂检修季可关注跨市正套机会。

本文综合中国有色金属工业协会、一德期货