年初以来，LME期铜完成从75000元/吨向77000元/吨平台的跃迁。进入3月后，在美元指数下行、国内稳增长政策显效及全球通胀预期再起的综合作用下，铜作为工业金属风向标展现出超强弹性。数据显示，3月前两周铜价累计涨幅达5.2%，显著领先其他基本金属，这既反映宏观预期改善的传导效应，更突显电解铜供需格局的深层演变。

国际贸易环境变化构成重要扰动项。继2月中旬钢铝关税加码后，美方近期依据《贸易扩展法》232条款启动铜制品进口调查，覆盖精铜、铜材等全品类产品。虽然当前尚未正式实施加税措施，但市场对2025年前可能实施的25%惩罚性关税预期强烈。这种政策博弈已引发跨市场套利行为激增，COMEX/LME铜价差持续扩大至历史高位，驱动LME库存单周下降4.2万吨，创近三年最大去库幅度。

货币环境演变强化金融属性支撑。美联储3月议息会议虽维持现有利率水平，但首次明确释放年内启动货币宽松周期的信号。根据CME利率期货最新定价，市场对6月降息概率的预期升至78%，全年累计降息幅度预期稳定在50-75基点。美元指数因此承压回落至103下方，叠加美国核心PCE物价指数连续三个月超预期，铜作为抗通胀资产的配置价值持续凸显。不过需注意，当沪铜主力突破80000元/吨心理关口后，现货市场出现畏高情绪，据行业调研显示，铜杆企业新增订单环比下降12%，加工费谈判陷入僵局。

从产业周期视角观察，结构性矛盾正在深化。全球铜矿供给增速自2022年起持续落后于冶炼产能扩张，ICSG数据显示2024年精炼铜过剩量或收窄至28万吨。国内政策端发力明显，《铜产业三年攻坚计划》推动矿山自给率目标提升至35%，但短期难以缓解原料紧张。当前现货TC/RC费用已跌破30美元/吨，迫使部分冶炼厂提前启动年度检修，预计二季度电解铜产量环比下降8-10万吨。需求侧则呈现分化特征：电网投资同比增速有望达9%、新能源车用铜量保持25%年增长，但建筑领域用铜需求仍受地产新开工面积下滑拖累。

库存周期演变揭示边际变化。全球显性库存总量虽维持在60万吨高位，但地域分布显著分化：LME亚洲仓库库存降至10年低位，而国内季节性累库周期较往年提前两周结束。随着传统消费旺季"金三银四"到来，上期所铜库存周度出库量已连续三周超过入库量，保税区库存更是跌破5万吨关口。这种结构性去库与海外经济复苏节奏形成共振，欧元区2月制造业PMI初值回升至47.1，美国ISM制造业指数重返扩张区间，共同支撑铜价中枢上移。

展望后市，铜市或进入强现实与弱预期博弈新阶段。短期看，宏观流动性宽松与产业补库需求形成双击，80000-82000元/吨区间或成多空争夺焦点。中期需警惕两大风险：一是国内政策刺激效果滞后可能引发的需求预期差，二是海外高利率环境持续时间超预期导致的金融属性弱化。技术层面，沪铜主力合约已突破自2021年来的长期压力线，若能在80000元/吨上方有效企稳，则年内有望挑战85000元/吨历史前高。建议投资者重点关注冶炼厂减产执行力度、电网招标放量节奏及美元指数突破方向三大关键变量。

来源：本网综合中国有色金属报、中国有色网、新浪财经、钛媒体