近期白银市场的强劲表现，是由宏观货币政策预期与自身独特的供需结构共同驱动的复杂结果。其背后关键的宏观起点，是美国劳动力市场出现的明确降温信号。最新数据显示，美国11月失业率升至4.6%，创下四年来的新高。尽管非农就业人数有所增加，但增长动力已显著减弱，同时全职岗位减少、兼职岗位激增的结构性变化，表明就业质量正在下滑。

这份“好坏参半”的报告，核心传递了劳动力市场正在失去动能的信号，这强化了金融市场对于美联储为应对经济放缓而维持宽松货币政策的预期。市场目前普遍预期，2026年全年可能迎来两次甚至更多的降息。

然而，白银此番的走势并非仅仅跟随黄金的潮流。其引人注目的涨幅背后，是金融属性与商品属性形成的罕见共振。从金融角度看，在降息预期下，市场流动性前景改善，极大地提振了白银的投资吸引力。全球白银ETF持仓自10月以来呈现显著增长，大量资金通过这一渠道涌入并囤积实物资产，这直接消耗了交易所的显性库存，造成了现货市场的供应紧张。

与此同时，白银区别于黄金的强大工业属性，为其带来了额外的上涨动能。光伏、新能源汽车、人工智能等新兴产业对白银的需求持续高速增长，尤其是光伏领域，其用银量已占据全球白银总需求的很大一部分。这种结构性变化使得白银的需求基础更为稳固。而在供应端，全球白银市场已长期处于供应短缺状态，显性库存持续下降至危险水平。此外，美国的关税政策将白银列为关键矿物，引发了市场对供应链安全的担忧，加剧了库存转移和挤仓的压力。

这种双重驱动力也深刻地反映在贵金属内部的比价关系上。此前，由于避险资金高度集中于黄金，金银比曾一度攀升至罕见高位。而随着市场情绪转变，白银因其更高的价格弹性和低估优势，吸引了大量资金进行“补涨”交易，导致金银比从高位迅速收敛。目前，金银比已从今年4月的高位大幅回落，表明白银在此轮周期中充当了涨幅领先的角色。

展望后市，白银市场的短期波动性可能维持在较高水平。一方面，年底交割月的实物需求与低库存现状将继续对市场构成支撑；另一方面，这轮由资金强烈预期和情绪推动的行情本身也积累了调整风险。一旦市场对美联储的降息路径预期出现修正，或出现获利了结盘，市场情绪可能快速转变。

因此，尽管中期在降息周期和工业需求支撑下白银趋势依然看好，但交易者需密切关注宏观数据与资金动向的细微变化，对潜在的短期剧烈波动保持警惕。

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