2025年末，智利安托法加斯塔与中国主要冶炼厂达成协议：2026年铜精矿长单加工费定在零美元。这个曾经被视为行业底线的基准值被击穿，标志着全球铜精矿市场的供需失衡进入新阶段。

供应端意外事件频发，成为贯穿2025年的主线。年初印尼实施7.5%的铜精矿出口关税，直接推高贸易成本；二季度刚果金卡莫阿铜矿因洪水减产约8万吨；三季度印尼Grasberg遭遇井下通道堵塞，停产45天影响6万吨产量。巴拿马Cobre Panama铜矿持续停产，年产能35万吨的供应缺口迟迟无法填补。国际铜研究组织数据显示，2025年全球铜精矿产量同比增长3.3%，增速较上年回落1.2个百分点。

供应增量不及预期，需求端却在持续扩张。中国作为全球最大铜精矿买家，2025年进口量突破3036万实物吨，同比增长7.8%，年内三度刷新单月进口纪录。驱动进口增长的底层逻辑是国内冶炼产能的持续释放——新增产能规模较大，但原料自给率始终低于30%，对外依存度长期徘徊在70%以上。

2025年末，中国铜原料联合谈判小组16家核心企业达成共识：2026年主动压减矿铜冶炼产能负荷10%以上，涉及产能超90万吨。这是行业应对加工费低迷的集体行动，也是过去二十年来罕见的供给侧自律。政策层面同步发力，工信部等十一部门联合发布的《铜产业高质量发展实施方案》明确提出，到2027年国内铜矿资源量增长5%至10%，并抑制违规冶炼产能扩张。

贸易格局同步重构。印尼出口关税加征后，部分铜精矿转向本土冶炼加工，出口量下降3.2%；美国加征关税预期引发COMEX与LME套利交易，导致铜库存结构性转移；欧盟研究对废金属出口征收30%关税，间接影响铜精矿进口需求。巴拿马运河供应缺口下，中国、印度加大对蒙古Oyu Tolgoi铜矿的采购依赖，该矿对华出口同比增长12%。

展望2026年，全球铜精矿预计供应2920万吨，同比增长2.5%。增量来自紫金矿业Kamoa-Kakula三期、巨龙铜矿二期投产，Cobre Panama复产，以及Oyu Tolgoi产量爬坡。中国虽主动压减90万吨产能，但新增合规产能仍达150万吨；新兴领域用铜——电网改造、储能、人工智能基建——预计新增需求约50万吨；欧盟废铜出口政策可能导致全球废铜流通量减少10%，进一步转向铜精矿替代。供需缺口预计在20万吨左右，为价格提供支撑。

风险依然存在。人工智能基建用铜需求可能不及预期，导致需求增量减少15万吨；房地产下行超预期将拖累传统用铜；地缘政治冲突可能冲击南美、非洲矿山供应。加工费低迷局面短期内难以扭转，但若CSPT减产协议严格执行，供需紧平衡格局有望逐步缓解。零加工费时代开启的不仅是行业成本结构的重塑，更是全球铜资源定价逻辑的深层调整。

来源：本网综合中国有色网、中国有色金属报、中国金属矿业经济研究院