近期国际油价波动加剧，通胀预期再度升温，美联储加息预期依然较强，美元与美债收益率维持高位。贵金属在此前连续下跌后积累了一定的超跌反弹情绪，银价有所修复。但地缘不确定性仍存，短期银价或以偏弱震荡为主。

美国经济数据释放出复杂信号。6月制造业虽较前值小幅回落，仍处扩张区间；服务业就业分项创下2024年以来最大升幅并重回荣枯线上方，显示劳动力市场仍有韧性。通胀方面，通胀黏性显著弱化，能源价格回落是主要驱动力。通胀与就业双弱使市场对年内加息的预期有所修正，但近期中东地缘冲突升温推动油价反弹，市场仍担忧通胀反复，货币政策或维持中性偏紧。

美联储方面，受油价上涨、地缘冲突及AI需求推升通胀影响，市场预期本周加息25个基点的概率升至36%~40%。新任主席沃什展现出强硬“鹰派”立场，明确驳斥因单月CPI回落而认为抗通胀“大功告成”的观点，称对持续五年的高通胀“零容忍”。这一立场削弱了年内降息预期，美元与美债收益率高位运行，贵金属承压加剧。

不过基准情形下，2026年下半年维持利率不变仍是主流预期。沃什已明确表示不再提供前瞻指引，未来经济数据表现与官员表态将更为关键。考虑到就业市场后续或有所降温、油价回落与工资增速低位有助于压低通胀，预计9月前维持利率不变，12月加息概率接近90%，基准情形为2027年加息两次。

白银工业需求正经历结构性变化。过去四年全球白银累计供应缺口约2万吨，相当于全球约半年的产量，预计2026年缺口为1440吨，仍处较高水平。总供应量预计较去年减少747吨，总需求减少560吨，工业需求连续三年下降，占总需求比重约57%。其中光伏用银需求预计下降932吨，减量最为显著。随着国内光伏集中装机逐步收尾，白银消费需求或将承压。实物需求2026年有所回升，但难以完全对冲工业端的下滑。

金银比价仍有修复空间。黄金以投资避险需求为主，白银兼具金融与工业属性，近六成用于光伏、电子、新能源等工业制造领域，对经济周期更为敏感。2025年11月底至2026年2月初，白银涨幅显著超越黄金，金银比价从80快速回落至46附近。随后银价回调，比价回升至61附近，但整体仍处于历史偏低水平。

在经济或地缘不确定性较大的时期，黄金表现通常优于白银，金银比价倾向于走阔。考虑到当前工业需求降温、宏观不确定性仍存，金银比价存在进一步向上修正的可能。后续需密切关注地缘局势变化、美国经济数据走向以及光伏用银需求的进一步演变。

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