锑是小金属的一种，广泛应用于阻燃剂、澄清剂、催化剂、弹药和铅蓄电池栅板等产业领域，是现代工业不可或缺的金属原料。资源紧缺、难以替代叠加不可回收，锑的战略资源地位持续突显。欧美日等发达国家/地区均高度重视锑的战略储备，并列入关键矿产名单。

锑在光伏行业主要用作玻璃澄清剂焦锑酸钠，可有效改善光伏玻璃透光率进而提高组件发电功率。由于焦锑酸钠占光伏组件成本不到 1%（招股书），其需求增长具备较高确定性。在全球光伏新增装机量维持高增速以及双玻组件渗透率提升的拉动下，我们预测在乐观/中性/保守情景下，2025年光伏用锑量将增至4.7/5.8/6.9万吨，对应2022-2025 年光伏用锑量 CAGR 分别为37.3%/31.4%/24.3%。

阻燃剂是锑消费结构中的压舱石，光伏用锑需求占比尚处低位。根据 Roskill 数据，锑的下游消费结构为：阻燃剂占55%，主要用于塑料、电子电气设备、橡胶、纺织品、涂料、家具和纸张等产品端；铅酸电池占 15%；化工催化剂占15%；玻璃陶瓷占 10% 左右，主要应用于光伏玻璃；其余则应用于合金领域等。

历史上锑价呈现出高波动性特征，2020年以来在光伏用锑崛起的拉动下，锑价正处于2009年以来的第三轮上行阶段。结合光伏用锑高速增长和供应端放量缓慢的预期，我们预测 2023/2024/2025 年全球锑供需缺口将达到 -2.1/-2.8/-3.4 万吨。供应缺口持续扩大赋予锑价强劲上行动力，锑价或有望挑战11万元的历史高点。

风险因素：

环保政策超预期趋严；光伏行业用锑量不及预期；传统领域竞品技术迭代或锑价上涨倒逼产生替代效应；模型假设与实际不符；相关企业在建项目投建/投产进度和在产项目生产情况不及预期。

投资策略：

焦锑酸钠复合澄清剂由于澄清效果好、节约成本等优势在光伏玻璃中的应用具备不可替代性，随着光伏装机量提升及双玻组件的持续推广，预计光伏行业用锑量有望实现成倍增长。传统下游如阻燃剂、蓄电池等领域用锑量预计将保持稳定或实现小幅增长。考虑需求结构性激增叠加供给侧储量、矿山品位、监管等多重约束，供需格局趋紧料将支撑锑价中长期上涨。我们判断在锑价上行阶段的过程中，具备上游锑矿资源的企业将是最为获益的环节，首次覆盖锑行业并给予“强于大市”评级。

来源：本网综合新浪网、市场资讯