近期贵金属内外价差明显走扩，引起市场关注。内盘自8月下旬以来明显强于外盘，截至9月14日收盘，以伦敦金/银与上金所金/银T+d计算，黄金现货内外价差达到27元/克，白银现货内外价差超过620元/克，均创下有数据以来的最高值。

定性看，伴随美国加息空间收窄，原油价格限制经济，以及货币紧缩效应显现。国内经济复苏预期加强，后续内外价差终会收敛，但我们仍需关注指标入场。

综合来看，贵金属未来溢价进一步扩大的空间有限，不建议投资者追高。

一是当前溢价已经有一定非理性成分。如果用沪金持仓集中度的角度简单衡量沪金多头的投机属性，我们对比沪金2210和2310两个合约分别在2022年9月和2023年9月的持仓集中度，可以发现排名前三的多头席位持仓2210合约在2022年9月14日集中度为18%，而2310合约在2023年9月14日的集中度则在33%，多头席位的持仓集中度显著抬升。

二是从汇率的角度考虑，人民币汇率回落空间有限，也对应内外盘价差继续走扩的空间有限。汇率的变化主要取决于两个方面：一方面是货币政策的紧缩还是宽松，国内货币政策确实较美国更为宽松，但政策周期的错位不是最近才发生，当前汇率实际已经对货币政策的差异较充分计价，因此进一步回落空间有限。

三是从经济基本面来看，海外经济在景气度的尾声，而国内7月后积极政策陆续出台落地，剑指地产、消费等多个领域。对美国经济韧性来说，主要还是来自于此前超额储蓄释放出来的消费力。进入三季度尾以及四季度后，超额储蓄预计逐步消耗殆尽，美国经济韧性处于相对尾声阶段。

可以清晰地看到，黄金内外盘价差进一步扩大的空间有限，此时追高风险度较高。价差未来大概率会逐步向合理水平回归，但由于黄金现货贸易的限制问题，以及其他投资渠道缺乏等带来的期货、现货溢价短期较难解决，因此价差的回归或相对缓慢。如果是做跨市价差回归的策略，相关配置建议谨慎测试资金压力，以及头寸放置建议在远期。

对于黄金单边的价格而言，美债收益率有上行风险，不利黄金上方空间，大概率还是以震荡为主，卖出看跌期权是较为合理的配置策略。虽然从当前欧美加息进入尾声、经济处于下行周期以及高利率环境下美国仍存金融风险的大逻辑来看，贵金属仍是较好的避险资产。但明年恰逢美国大选之年，其财政压力相对较大，叠加此前债务上限问题，导致美债发行暂缓后有补回发行的需求，因此美债供应激增，三、四季度发行量大超预期。

需求端，中日两大美债购买方持续减持美债，叠加美联储持续缩表进程，供需失衡下导致美债收益率有上行风险。另外，考虑到内盘涨幅相对外盘已经偏高，更不利贵金属价格大幅上行。因此沪金存在超涨可能，建议策略选择上考虑卖出低位看跌期权进行配置。

来源：本网综合中国有色网、中信期货