近期公布的美国经济数据表明，该国劳动力市场展现出较强的韧性。而美国整体通胀水平，由于受到食品、能源价格以及住房租金等因素的持续作用，下降进程十分缓慢。受此影响，市场对于美联储降息的预期出现了显著下滑。当前，市场仅预计美联储在2025年全年会有一次25个基点的降息操作。从工业属性的角度分析，2024 年国内外市场上白银的显性库存水平并未如预期般因光伏产业对白银的大量使用而出现紧缺状况。综合这些驱动因素，目前处于相对高位的白银价格面临着较大的下行风险。

美国非农就业数据和 CPI 数据都反映出市场的韧性，这使得美联储降息预期大幅回落。根据 CME 利率观测器的数据，市场对美联储3月议息会议降息25个基点的概率预期，从2024年12月议息会议前的55.78%，下降至1月10日的 23.8%。当前市场的普遍观点是，美联储在2025年全年仅会在6月的议息会议上实施一次25个基点的降息操作。

此外，白银的工业属性驱动因素也在减弱。中国作为光伏行业发展与建设的关键地区，在光伏生产中对白银的消耗量巨大，过去几年间，这一领域对白银的需求持续攀升。虽然内盘白银的溢价受到人民币汇率的影响，但依然能够较好地反映出国内白银的实际需求状况。2024年上半年，内盘白银溢价大幅上涨，远超近5年的平均水平。然而，目前内盘白银溢价已从2024年6月的4.93美元/盎司的高位降至3.07美元/盎司，这一变化表明国内白银需求的支撑力度正在减弱。与此同时，2024 年白银的库存水平并未呈现出因光伏用银增加而导致的紧缺态势。

世界白银协会在2024年上半年发布的白银供需平衡表显示，2024 年光伏用银量预计会为白银需求端带来新的增长，全年光伏用银总量预计将达到 7217 吨。在供给端略有收缩的情况下，2024年白银本应持续处于供不应求的状态，若不考虑ETP因素，全球白银预计将出现6695吨的短缺。但实际情况却并非如此，白银库存水平并未体现出这种紧缺预期。

综合考虑，在美联储降息预期降低以及工业属性驱动减弱的双重影响下，白银价格整体表现疲软。而且，由于白银无法从美国财政赤字失控的预期中获益，其价格表现明显弱于黄金。

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