2025年一季度以来，沪镍市场打破持续半年的箱体震荡格局，主力合约价格强势突破13万元/吨关键点位，引发市场广泛关注。本轮行情启动源于多因素共振：在美元指数显著回落的宏观背景下，叠加东南亚地区密集出台的产业政策刺激，镍价获得持续上行动能。

首当其冲的是印尼外汇储备新规。该国政府自2月起强制要求出口商将全部外汇收入存入指定银行账户，虽未直接针对镍产品出口，但显著增加了矿企资金周转压力。由于印尼作为全球最大镍生产国，其冶炼产业链上下游存在紧密关联，运营成本上升最终可能通过价格传导机制影响市场。

另一项值得关注的措施来自刚果（金）。这个占据全球钴资源逾半数储量的国家，自2月起实施为期四个月的钴出口禁令，意外触发镍钴价格联动效应。由于印尼产出的钴资源多以镍钴化合物（MHP）形式存在，刚果（金）政策引发全球钴价上涨后，印尼MHP产品中钴元素的溢价直接推升了镍钴混合物的整体价值。这种跨品种价格传导机制最终通过硫酸镍原料渠道，间接推高了电积镍生产成本。

在定价机制层面，印尼当局对金属基准价格（HMA）的调整尤为关键。新政将HMA报价频次由每月一次改为两次，首期定价采用更贴近即期行情的LME镍价均值。这种调整强化了印尼镍产品与国际市场的联动性，但同时也引发市场对镍铁等产品可能采用更高基准价结算的担忧。这种预期管理直接刺激了期货市场的做多情绪。

更深远的影响来自印尼非税收入（PNBP）改革。新规将镍矿征收比例从固定10%调整为14%-19%的浮动区间，镍铁税率则从2%上调至5%-7%。这种结构性调整不仅直接增加企业运营成本，还可能通过成本传导机制重塑全球镍产业链利润分配格局。特别值得注意的是，镍锍产品取消暴利税后改用浮动税率，或将加速产能结构调整。

当前镍价强势更多反映政策扰动带来的预期溢价，实际供需基本面仍存隐忧。不锈钢领域虽呈现季节性复产迹象，但社会库存高企与终端需求疲软的矛盾尚未缓解。新能源板块方面，三元前驱体产量持续下滑，反映动力电池技术路线更迭对镍消费的持续压制。考虑到全球显性库存仍处历史高位，镍价持续上行的需求支撑尚显不足。

从市场运行逻辑观察，镍价短期或维持高位震荡格局，但中长期走势仍需警惕两方面风险：一是东南亚政策调整可能引发的供应端实际变化；二是全球宏观经济衰退预期对有色金属板块的整体压制。在产业政策与宏观环境双重博弈下，镍市场或将延续高波动特征，建议投资者重点关注印尼政策执行力度及新能源产业边际变化。

来源：本网综合中国有色网、中国有色金属报、中信建投期货