2025年首季，全球黄金总供应量同比微增0.99%，达11.8吨。其中，生产商套保策略转向成为核心驱动力，净套保规模同比增加13.7吨，终结连续四季度的收缩态势。

这一信号表明，矿业企业对短期金价回调预期增强，可能通过锁定远期价格规避市场风险。与此同时，回收金供应量同比下降4.3吨，结束了长达两年的增长周期。历史经验显示，回收金在价格高位转负往往反映市场情绪过热，暗示价格调整压力积聚。矿山产量虽同比微增2.1吨，但受资源枯竭与开采成本上升制约，增速仍处低位，凸显行业长期供应瓶颈。

需求端：避险情绪主导下的分化格局

一季度全球黄金总需求（不含场外交易）同比增长177吨，增速环比扩大。投资需求成为主要亮点，黄金ETF持仓激增贡献显著，尤其是散户资金加速入场。分项来看：

机构与散户行为分化：黄金ETF总持仓量创2022年以来新高，北美与欧洲市场资金流入尤为强劲，显示散户在高位仍积极追涨。反观场外交易及高净值客户持金需求则显著降温，反映机构投资者对短期估值风险的审慎态度。

实物投资持续升温：金条与金币需求维持正增长，美洲、中东及土耳其以外地区普遍录得增量，显示实物资产在通胀与地缘风险下的配置价值。

珠宝消费承压明显：全球珠宝需求同比下滑21%，创疫情以来新

低。中印两大传统市场受高金价抑制显著，印度需求同比降幅超30%，中国消费者转向小克重产品以平衡预算，导致消费量减少32%但支出仅降7%。韩国、沙特等市场虽小幅增长，但难抵整体颓势。

央行购金韧性凸显：多国延续“去美元化”战略，一季度官方购金量达244吨，虽同比下滑21%，仍与近年均值持平。波兰、中国、土耳其领衔增持，其中中国央行黄金储备占比升至6.5%，但较全球均值12%仍有提升空间。地缘冲突频发与货币体系重构驱动央行长期购金需求，波兰等国因邻近俄乌冲突区加速储备多元化。

区域表现：结构性差异映射宏观变局

美洲与欧洲：投资需求强劲支撑整体增长，ETF流入量刷新纪录，反映散户对黄金避险属性的高度认同。

亚洲：珠宝需求疲软拖累区域表现，但中国投资类产品（金条、ETF）逆势增长，单季黄金ETF流入167亿元人民币，创历史峰值，凸显居民资产避险化趋势。

新兴市场：中东与拉美地区受益于本币贬值压力，实物黄金需求保持韧性，土耳其因通胀高企推动民间购金热度。

未来展望：周期波动与长期趋势交织

短期来看，生产商套保增加与回收金转负预示价格调整压力，但央行购金及地缘风险为金价提供支撑。高盛预测，若央行月度购金量达70吨，年底金价或突破3200美元/盎司。长期驱动因素依然稳固：

宏观周期：康波萧条期技术红利真空与劳动生产率下滑持续，黄金作为“终极货币”属性凸显。

政策风险：特朗普关税政策或推升通胀，美联储降息节奏扰动市场预期，实际利率下行利好金价。

货币体系重构：全球央行美元储备占比连年下降，黄金配置比例提升至18.6%，货币信用锚定物切换进程加速。

综上，2025年黄金市场将呈现“高波动、强趋势”特征，短期调整或为长期配置提供窗口，机构与个人投资者需在战术避险与战略布局间动态平衡。

来源：本网综合兴业研究、中国有色网、中国新闻网