2025年一季度，全球镍市场经历剧烈震荡，价格波动幅度创近三年新高。在宏观政策与产业周期的双重作用下，镍价呈现 “急涨急跌” 的过山车走势，市场对中长期供需格局的分歧持续扩大。

供应格局：产能释放与成本重构的角力

印尼作为全球最大镍生产国，其产业政策深刻影响市场走向。2024 年印尼镍矿产量突破 2亿吨，占全球新增产能的82%，持续的供应过剩压力使得镍价长期承压。尽管采矿端税率上调至19%，但冶炼环节通过技术革新（如高压酸浸法）降低成本，抵消了部分政策冲击。中国企业在印尼的湿法冶炼项目产能利用率提升至 85%，进一步巩固了成本优势。

国内供应端同样呈现扩张态势。SMM 数据显示，4月全国精炼镍产量达3.63万吨，同比增幅达47.26%，主要得益于甘肃、新疆等地新增产线投产。然而，下游需求未能同步增长，导致现货市场成交清淡，除清明节后短暂补库外，多数时间维持 “按需采购”模式。

不锈钢领域延续低迷态势。房地产行业复苏不及预期，叠加美国关税政策抑制出口，3月不锈钢表观消费量同比下降18%。原料端镍铁价格受负反馈机制影响，创2023年6月以来新低。

新能源领域呈现结构性分化。磷酸铁锂电池凭借成本优势继续抢占市场份额，龙蟠科技等企业2025年签订超 50 亿元长单，而三元电池受钴价上涨和关税壁垒影响，出口量同比下滑 22%。这种需求结构的转变导致硫酸镍价格持续弱势，进一步压缩精炼镍消费空间。

未来展望：政策变量与结构性矛盾的交织

短期来看，镍价在 12-13 万元 / 吨区间震荡的格局难改。印尼矿业税上调带来的成本支撑与不锈钢需求疲软形成对冲，而美国关税政策的不确定性仍将主导市场情绪。中长期需关注三大变量：一是中美关税谈判进展，若达成部分豁免协议，可能提振不锈钢出口预期；二是印尼是否出台进一步减产措施，当前采矿端利润率已接近盈亏平衡点，政策转向概率上升；三是三元电池技术突破，若高镍低钴方案取得商业化进展，可能扭转需求颓势。

总体而言，全球镍市场正处于“政策扰动常态化、供需过剩长期化”的新阶段。投资者需警惕高波动环境下的流动性风险，同时关注印尼产能释放节奏与新能源技术迭代带来的结构性机会。在康波周期下行阶段，镍价的 "V 型反转" 概率较低，更多将呈现震荡寻底特征。

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