全球铜市场正陷入宏观政策与产业基本面的深度博弈中。5月以来，英美及中美关税协议的阶段性突破虽短暂提振市场情绪，但美联储利率政策转向延后与区域贸易风险的交织，使铜价在金融属性弱化与供需紧平衡的拉锯中维持高位震荡格局。

贸易政策变动持续牵动市场神经。特朗普政府针对铜进口的国家安全调查引发套利交易激增，美国贸易商在关税落地前加速囤货，推动本土库存从9.5万吨向30-40万吨跃升，占全球显性库存比例可能突破60%。这种区域性囤积导致LME库存锐减至13.24万吨的年内低点，而COMEX库存却攀升至2018年以来新高，贸易流向扭曲加剧了跨市场价差波动。尽管中美伦敦谈判释放缓和信号，但政策不确定性仍抑制风险偏好，使铜价上行承压。

货币政策层面，美联储成为关键扰动源。5月非农就业超预期强化推迟降息预期，美元指数升至105关口压制美元计价金属。鲍威尔强调“观望”立场，认为高关税可能推升通胀与失业率，多位官员更暗示利率高位运行周期延长。衍生品市场对6月降息概率的预测已降至三成以下，利率长期高企通过强美元通道削弱铜的金融属性，放大价格波动。

供应端呈现"矿紧炼增"的分化态势。矿端扰动频发：刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿受洪灾威胁运营，中矿资源暂停纳米比亚冶炼厂加剧供应焦虑，铜精矿加工费（TC）持续低于-40美元/吨反映原料紧缺。然而中国冶炼产能逆势扩张，上半年精铜产量达667万吨，同比增长7%，6月单月产量112.8万吨。炼厂在亏损环境下维持高开工率，依赖硫酸、黄金等副产品收益对冲成本，形成"越亏越产"的悖论。

需求侧则呈现“新旧动能转换”的结构性特征。新能源领域保持韧性：纯电动车单车用铜量达60公斤以上，其中锂电铜箔占25-38公斤，电机铜材约12公斤，高压线束达23公斤。政策驱动下充电桩建设加速，单台直流桩耗铜60公斤，支撑高端铜材需求。但传统领域持续萎缩：空调行业进入淡季周期，6月排产环比降12%，铜管产量同步下滑至17.89万吨，产能利用率跌破80%。建筑线缆订单疲软，广东现货贴水扩大至200元/吨，反映区域供需失衡。这种分化导致铜社会库存去化停滞，下游仅逢低刚需补库。

望6月，铜价将在9500-10000美元/吨区间维持高位震荡。多空力量呈现三重制衡：矿端刚性紧缺（智利洪水威胁产能、全球矿山投产滞后）与精炼铜超预期释放形成底层矛盾；新能源增量需求（电动车年增速8%、电网投资增6%）难抵传统领域萎缩（建筑用铜年降5%）的结构转换；关税引发的囤货潮与隐性库存累积风险构成短期扰动。若LME库存突破14万吨或中美关税升级，铜价可能下探9300美元支撑；反之，矿端突发中断或宏观利好将推动价格测试历史高位。

整体而言，铜市已步入“高波动率时代”。在能源转型重塑长期供需、政策博弈加剧短期扰动的背景下，市场需在震荡中把握结构性机会，同时警惕累库周期与金融属性褪色带来的下行风险。

来源：本网综合中国有色金属报、中国有色网、国际在线、金融界