今年以来，国际白银市场在多重因素共同作用下呈现出活跃态势。美联储货币政策转向宽松的预期与持续紧张的实物供应形成共振，推动市场表现强劲并屡次刷新历史纪录。目前美联储仍处于宽松周期起步阶段，后续政策空间依然充裕，而光伏产业用银需求保持韧性及印度市场进口增长，共同构筑了市场的上行基础。

从供应层面观察，全球白银产量正面临结构性调整。第三季度矿山供应量降至7000.6吨，环比下降1.64%，进入四季度后预计将进一步收缩至6887.81吨。其中东欧与拉美主要产区成为供应减量的主要来源，这两个传统产区的产出下滑对全球供应体系产生了明显影响。这种供应趋紧的状况在现货市场得到印证，白银租赁利率在10月初曾攀升至40.3%的高位，虽然近期回落至6.07%，但仍显著高于历年同期水平，表明白银实物流动性依然偏紧。

需求端则呈现差异化格局。光伏产业作为用银的重要领域，三季度以来电池片产量持续回暖。10月份国内产量达到59.27吉瓦，同比增幅达16.4%，前10个月累计产量同比增长3.73%。尽管铜代银技术在中长期可能对白银需求形成替代，但在当前主流的TOPCON电池技术中渗透率仍然有限，短期内光伏用银需求保持稳健。值得注意的是，我国光伏产业的用银特征反映出新质生产力领域对白银消费的拉动作用正在增强。

与此同时，印度市场的需求变化尤为引人关注。在本地股市走强及季节性因素的共同推动下，该国白银进口预计将在年底前显著回升。贸易商预估9-12月进口量可能达到2696吨，较去年同期大幅增长，这将进一步加剧全球白银供需的紧张局面。

投资需求已成为影响市场的重要变量。在宽松预期驱动下，海外主要白银ETF持仓规模从2月的24957吨增至11月的27971吨，增幅达12%。特别值得关注的是，全球最大的LBMA白银库存仅为26255吨，显著低于ETF持仓总量，这种结构性矛盾凸显了实物白银的稀缺性。随着欧美股市估值压力显现，作为资产配置品种的白银仍将持续吸引资金流入。

展望后市，白银市场仍将维持紧平衡状态。印度进口旺季的到来、我国光伏产业的稳健需求以及投资需求的持续升温，这些因素共同作用下，全球白银供需关系难以快速缓解。在经过必要的整理消化后，市场仍具备上行动能，未来走势将取决于供需基本面的深度重构与宏观环境的协同演变。

来源：本网综合中国有色网、中国五矿、中国黄金