2025年全球铝土矿产量约5.32亿吨，同比增长7.4%，供应格局高度集中。几内亚、澳大利亚、中国三大主产国牢牢占据核心地位，印尼、巴西等国仅扮演补充角色。全球海运贸易量居高不下，贸易流向几乎全部指向中国，供应集中度持续攀升。

进入2026年，全球铝土矿供应本应继续大增。几内亚方面，中铝博法二期、宁巴矿业新矿达产、顺达矿业复产扩产等项目合计新增产能约7000万至7500万吨，年度新增产量在3000万至5000万吨之间，有望将几内亚铝土矿产量推升至2.2亿至2.3亿吨。其他地区如澳大利亚South32韦帕扩建、圭亚那俄铝项目、印尼Inalum曼帕瓦扩建、喀麦隆米宁马塔普铝土矿项目等合计新增产能约1520万吨。

然而，几内亚于3月17日宣布铝土矿限产政策，要求按采矿许可证和可行性研究核定产能合规生产、严禁超产，目标是将2026年铝土矿出口量从2025年的1.83亿吨压减至约1.5亿吨，削减幅度达3000万吨。该政策以差异化分级管控为核心：以采矿许可证核定产能为合规上限；按矿企本土深加工进度分配配额，已启动或承诺建设本土氧化铝厂的矿企可获宽松配额；同时辅以暂停吊销矿权等管控手段。

几内亚限产政策的冲击还叠加了中东地缘冲突带来的需求塌陷。中东地区作为全球最大氧化铝净进口区之一，正因地缘冲突和霍尔木兹海峡航运受阻而大幅加剧氧化铝过剩局面。2025年，中东六国（伊朗、沙特、阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼）电解铝总产能705万吨、实际产量693万吨，对应氧化铝总需求1385万吨，区域内氧化铝产能仅455万吨、自给率34%，年净进口量约900万吨。需求高度集中在阿联酋、巴林、卡塔尔、伊朗等国的头部冶炼厂，这些冶炼厂围绕波斯湾建设，原料储备仅维持一个月左右，高度依赖海运到货。

但地缘冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻后，区域内冶炼厂接连停产减产。尽管沙特本土氧化铝产能可内部调剂、替代航线可小额补运、企业可消耗库存并适度降负荷，但陆路转运运力不足、替代航线舱位有限，全年仅能弥补约115万吨需求缺口。若地缘冲突持续，需求减量将快速扩大。

从理论上看，当几内亚大幅限产与中东需求塌陷叠加时，氧化铝市场面临前所未有的矛盾局面。几内亚限产政策与中东地缘冲突犹如一柄双刃剑——矿端原料约束与需求端塌陷相互拉扯。短期内，矿端约束占主导，氧化铝成本抬升，市场迎来阶段性反弹。但从中期看，氧化铝的成本上涨难以完全传导至电解铝端，氧化铝最终将承接大部分成本上涨并处于亏损状态。几内亚限产政策可能成为压倒氧化铝的最后一根稻草，2026年氧化铝产业大概率将迎来结构性优化调整。

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