2025年大热的黄金，进入2026年后因美以伊冲突走向沉寂。金价虽仍处高位，但相较股票、铜、石油等资产明显走弱。冲突压制金价的根源在于战争撬动了通胀预期，此前驱动金价暴涨的流动性定价随之退坡。流动性溢价消退后，黄金回归其基本面——秩序重构与去美元化催生的央行购金。俄乌冲突撕开了旧秩序裂口，美以伊冲突则加剧了地缘博弈纵深，金价向上的底层逻辑并未终结。

理解这一逻辑需回溯今年3月的流动性冲击。当时金价暴跌并非孤立事件，而是全球流动性定价主线剧烈波动的结果。直接导火索是伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡引发油价飙升，能源成本激增若迫使美联储更激进紧缩，原有流动性定价便随之动荡。投资者为满足保证金需求或降低风险价值而削减各类仓位，黄金遭遇额外抛售压力。

尽管剧烈波动，支撑本轮黄金牛市的核心理念未变：全球流动性环境战略性宽松和主权信用资产去美元化。央行购金的韧性是最直接体现。2022年以来，全球央行通过非LBMA渠道大量购金，反映世界正从美国主导走向多元规则。美以伊冲突既是秩序重构的结果，也将成为新秩序重塑的催化剂，黄金储备属性进一步凝聚共识。土耳其央行减持约120吨黄金，其中官方储备100吨，与2023年为稳定汇率的操作体量相当，属于利用黄金租赁和掉期工具进行流动性管理，与战略性增持并不冲突。同时，各国央行抛售了纽约联储价值820亿美元美债，托管持仓降至2012年以来最低，为2008年后最持续的一次“撤退”。

降息周期的延宕而非颠覆同样支撑黄金。美国财政陷入脆弱阶段，2025财年债务利息成本9700亿美元，首次超过国防支出，形成“债务螺旋”，财政对紧缩政策的容忍度降至冰点。石油对美元的“绝对锚定”松动，为中国等推动非美元结算创造条件，对现有体系构成根本挑战。

流动性挤兑后，黄金将回归底层逻辑。短期市场进入重新定价，右侧信号在于紧缩预期的纠偏。一季度冲击是全球宏观体系在“高通胀、高杠杆、高冲突”下的压力测试，避险资产的短暂脆弱不意味着底层逻辑破裂。若中东局势失控非基准情形，即便油价中枢上移，一旦紧缩预期纠偏，黄金仍将过渡到对通胀的定价。中长期看，地缘博弈已从“黑天鹅”变为“安全优先”的结构性注脚。美伊冲突的深远影响在于全球供应链区域化与防御性冗余。随着金融结算体系分裂，金价中枢将持续受益于货币体系从“美元单极”转向“储备多元”的信用坍缩周期。

来源：本网综合中国有色金属报、中信建投证券、中国经济网