5月26日，一则消息令氧化铝行情骤然升温——几内亚计划于6月正式出台铝土矿出口管制措施，氧化铝应声站上2800元关口，创下近期新高。然而，产能过剩与库存高企的阴影并未消散，市场整体走势依然偏弱。几内亚矿业政策调整、海运费大幅走高、极端天气频发等潜在风险正悄然累积，这些变量将成为决定后续氧化铝走向的核心砝码。

国内氧化铝原料库存目前仍相对充裕，但几内亚出口新政落地在即，铝土矿供给收缩的冲击正在酝酿。我国对几内亚铝土矿的依存度极高，2025年自该国进口占比接近75%；今年一季度，几内亚铝土矿出口量达6090万吨，其中超过七成流向中国市场。

海运环节同样不容乐观。5月上旬，波罗的海干散货运价指数突破3000点，创下近两年半新高。居高不下的海运成本使多数海外矿山陷入亏损，现货发运积极性大幅降低。5月以来，多家矿山发运量环比回落，部分矿企甚至暂停了现货租船业务。极端天气则可能成为压垮供给的最后一根稻草。据预测，2026年将进入厄尔尼诺气候模式，易引发极端降水异常，几内亚矿区可能出现持续干旱后突发暴雨的情况，大概率造成阶段性铝土矿发运中断。

与供给端风险持续累积形成鲜明对比的是，国内氧化铝供应宽松格局并未改变。上海有色网数据显示，截至5月15日，国内氧化铝开工率回升至75.19%，运行产能接近9000万吨。4月末至5月，广西、山西等主产区累计有520万吨/年产能完成复产或新投产，行业周度产量回升至179万吨的高位。

海外市场的变化进一步加剧了国内供应过剩态势。中东地缘冲突持续，当地约30%电解铝产能被迫停产，区域内氧化铝需求大幅萎缩。同时，霍尔木兹海峡通行受阻，原本发往中东的氧化铝货物被迫分流，转而回流至全球主流市场，进一步放大了区域性供应过剩格局。

尽管供给过剩格局未改，但成本端为氧化铝构筑了坚实的底部支撑。目前国内氧化铝行业平均完全成本约2700元/吨，现金成本约2500元/吨，山西、河南等高成本产区企业已逼近盈亏平衡线。从行业运行规律看，一旦市场行情跌破边际生产成本，高成本产能将主动检修、减产，从而对市场形成托底。随着几内亚铝土矿新政逐步落地，2500~2700元/吨的成本区间，将成为氧化铝的核心底部区域。

当前，行业估值处于相对低位，多头动能正逐步蓄势。下方2700元/吨附近存在有力支撑，上方3100元/吨附近则面临压力。后市需密切关注几内亚出口政策的实际落地情况、中东局势演变以及国内港口库存变化，等待信号明朗后的布局时机。

来源：本网综合中国有色网、国信期货、世铝网、网易、证券时报