上半年贵金属行情的核心引擎，始终是美联储货币政策预期的反复修正。中东局势并非直接点燃避险买盘，而是通过能源渠道推高通胀预期，间接牵动美联储的政策天平。进入下半年，流动性收紧预期挥之不去，地缘局势变数犹存，贵金属料以宽幅震荡为主基调，金银驱动逻辑或有所分化，黄金多配价值依然存在。

中东局势的传导链条清晰而复杂。3月初局势升级后，市场定价逻辑经历了明显切换——冲突激化阶段，油价飙升推高通胀，紧缩预期压制金银，避险属性反而弱化；局势缓和阶段，通胀回落带来宽松预期修复，成为金银反弹的核心动力。当前美伊核心分歧并未解决，60天谈判窗口的不确定性，使这一变量持续放大行情波动。霍尔木兹海峡若仍未正常复航，则需考虑预期反转的风险。

全球货币政策正经历显著转向。美联储6月会议维持利率在3.5%至3.75%，声明删去前瞻指引。新任主席沃什淡化点阵图指引，但“鹰派”信号已然释放。欧洲央行6月加息25个基点至2.25%，为2023年9月以来首次，核心动因正是能源价格推升欧元区通胀从年初2%快速攀升至5月的3.2%。英国央行则连续第四次维持3.75%不变。全球央行集体转向紧缩，地缘局势仍是影响政策时点的关键变量——若美伊协议推动油价下行，加息理由可能削弱；若冲突持续，高油价或进一步前置加息时点。

全球央行持续购金，是近年来支撑黄金价格中长期走势的核心逻辑之一。中国央行5月末黄金储备增至7496万盎司，连续19个月增持，意在优化储备结构、降低美元依赖。截至2025年底，黄金在全球官方储备资产中占比从16%跃升至27%，超越美国国债成为第一大储备资产。4月全球央行重新转为净买入17吨。央行购金属于非弹性需求，无论金价高低均根据战略需求持续增持，为市场提供了持续稳定的托底支撑，同时本质上是对黄金作为“终极安全资产”地位的重新确认。

白银方面，过去四年累计供应缺口约2万吨，相当于全球半年产量，预计2026年缺口扩至1440吨，供需基本面为银价提供支撑。但工业总需求连续三年下滑，光伏用银预计从2025年的5630吨降至2026年的4698吨，降幅明显。白银将呈现“金融属性跟随黄金、工业属性承压”的分化格局，价格弹性虽高但驱动因素更为复杂。

综合来看，全球央行购金的中长期逻辑未变，贵金属多配价值依然存在。但短期内流动性收紧预期与地缘变数交织，金银走势料以宽幅震荡为主。若经济下行信号明确，金价仍有向上突破的可能；若通胀超预期顽固，则下方亦有坚实支撑。下半年核心观察变量在于：美伊谈判能否推动油价持续回落、美国就业数据是否出现降温拐点、以及全球央行紧缩周期是否进一步前置。三者之中任何一项超预期演变，都将引发贵金属市场的重新定价。

来源：本网综合上海有色金属网、徽商期货、中国金融信息网、中国有色网