4月中旬以来铝市运行重心持续走低，近期下行节奏有所加快，年初以来的关键支撑区间已被击穿。这一走势的形成，是宏观环境压制、地缘风险溢价消退与远期供应释放预期三重因素叠加共振的结果。

从宏观层面观察，此前地缘冲突推升能源成本，叠加人工智能领域的强劲资本开支，共同对通胀形成向上牵引，美元与美债同步走强。即便地缘局势此后有所缓和，核心通胀仍具粘性，以人工智能相关投资为代表的经济增长动能依然稳固，美联储表态偏于强硬，降息空间实质上已被封堵。鉴于货币政策的连贯性特征，短期内宏观逆风虽有修复可能，但方向性转变尚难实现。

供应端的变化值得重点关注。国内方面，上半年原铝产量同比增长约2.2%，全年增速预计维持在这一水平上方，整体供应增量偏高。国际方面，中东地区和平协议落地后，此前受冲突影响停产的产能将逐步恢复，但部分铝厂受损严重，复产周期较长——主动性减产部分预计9月前后复产，战争损毁部分则可能要延至2027年一季度才能恢复。除中东这一减复产交织的变量外，年内海外其他地区原铝产量预计减少逾200万吨。放眼更长期，海外新建项目众多，远期增量将陆续释放，预计到2027年一季度全球产能可恢复至冲突前水平，叠加新增产能投放，2027至2028年海外产出增速有望达到3%至4%。

需求端呈现弱修复态势。上半年国内表观需求累计同比增幅约1.3%，较前几个月明显改善，库存持续去化是主要支撑。但从终端细分来看，房地产链条、新能源汽车、光伏等领域同比仍处下滑通道，储能与数据中心则形成正向贡献，整体内需依然偏弱，后续有待观察主流消费产业的修复节奏。出口方面，铝材出口利润因比价关系变化而小幅回落，4至5月未锻造铝及铝材出口实现15%的同比增长，铝棒加工费维持高位，外需高增速的持续性同样值得关注。

当前前期累积的地缘溢价已基本出清。美国方面，半导体龙头企业最新财报超预期，人工智能相关资本开支仍有强劲支撑，通胀预期可能进一步走高，宏观逆风短期难以根本性扭转。供需格局上，海外大量产能的逐步释放以及中东产能恢复，意味着供需缺口正在被逐步填补，远期市场预期偏弱。当前实际短缺程度更多取决于需求端的真实表现，有待库存更大幅度的去化来验证。

综合来看，宏观压制因素短期难以彻底转向，供应端远期增量预期明确，需求端虽有修复但力度有限。后市焦点在于需求端能否持续发力，以更大幅度的库存去化来对冲远期供应增量的压力，这将是判断阶段性格局是否出现转机的核心依据。

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