上半年黄金市场经历了一场从“降息狂欢”到“加息恐慌”的剧烈反转。年初，在货币政策延续宽松、货币体系重塑预期升温与大国博弈等多重利好共振下，资金持续涌入，黄金一度触及历史极值。然而2月底中东地缘局势骤然升级彻底改变了运行逻辑——原油走强引发通胀反弹预期，全球货币政策预期从宽松急转紧缩，资金大量撤离，黄金自高点回撤近三成，不仅抹去年内全部涨幅，更转入年度负收益区间。

6月底至7月初，局势开始出现转机。中东地缘冲突显露缓和迹象，原油重心持续下移，通胀反弹的紧迫性随之减弱。美联储主席沃什在欧洲央行年度论坛上明确表示近几周通胀预期和风险均有所下降，这一表态被市场普遍解读为偏“鸽派”的信号。

从美联储政策路径看，上半年通胀冲高的核心驱动在于供应端——油价走强。随着中东冲突趋于缓和、霍尔木兹海峡恢复通行，这一驱动因素正在消退，通胀上行动能显著减弱。沃什宣告终结前瞻指引、进入“数据驱动时代”的同时，强调通胀风险下降，本身就意味着进一步加息的紧迫性已不及市场此前的激进预期。综合判断，美联储2026年下半年按兵不动的概率较大，而非市场此前计价的多次加息。一旦这一“预期差”被持续修复，压制黄金表现的最大利空因素将逐步转多。

从中长期视角审视，支撑黄金的底层逻辑并未发生根本性逆转。上半年黄金深度回调固然剧烈，但其性质更应理解为政策预期冲击引发的流动性挤压，而非黄金长期价值的重估。待短期利空逻辑淡化后，黄金的运行逻辑将重新回归到货币体系重塑与大国博弈这两条核心主线上。

美元信用体系的深层隐忧并未消散。美国财政赤字与债务规模持续扩张，动摇了美元作为全球储备资产的信用根基。全球范围内，计划在未来十年削减美元配置的央行数量已超过计划增持的央行，而黄金则是各央行增持意愿最强的资产类别。货币体系从“美元单极”向“多元储备”的渐进式转移，仍是黄金最重要的长期价值锚点。

从更长周期看，全球地缘博弈与秩序重构的大趋势仍在持续，主要央行购金、信用资产信用弱化、扩张性财政政策与难以实质性持续收紧的货币政策等中长期利好因素并未改变。上半年的深度调整更像是一轮由政策预期极端化引发的估值修正，而非黄金长期牛市逻辑的终结。展望下半年，随着市场对美联储加息预期的逐步修正，被短期利空压制的黄金有望在“预期差修复”中迎来运行逻辑的重新回归。短期调整窗口依然值得关注。

来源：本网综合中国有色金属报、中泰期货、证券时报、东方财富