近期铜市震荡偏强运行。此前市场集中押注美联储年内加息，美元持续走强一度将沪铜主力合约压制至关键关口附近。然而铜自身基本面韧性超出预期，矿端紧缺格局未改，下游虽处传统淡季却在低位展现出较强承接意愿，限制了下行空间。上周美联储主席沃什偏“鸽派”的发言叠加美国非农数据不及预期，市场对加息概率的评估有所下调，美元应声回落，宏观压制减弱，助推铜市震荡反弹。

供应端正在发生微妙变化。上半年国内冶炼厂受益于硫酸高利润，精铜产量同比录得可观增长，但这一势头在下半年或将面临转向。原料收紧的信号已经十分明确——粗铜加工费已跌至历史低位附近，国内带票再生铜供应因税票问题及精废价差收窄而持续紧缺，冷料紧张格局仍在延续。铜精矿端的紧张态势更为突出，进口铜精矿现货指数已跌入深度负值区间。

冶炼利润正在被快速压缩。按照现货粗炼费测算，冶炼厂现货铜精矿冶炼总收益已归零，仅依靠年度长单维持利润。智利矿商安托法加斯塔与国内核心冶炼厂近期完成年中长协谈判，首次摒弃传统固定加工费定价模式，转而采用与现货市场挂钩的“备用定价协议”，这一变革直接压缩了冶炼厂的利润空间。受原料紧缺与利润缩水双重挤压，国内冶炼厂生产积极性有望回落，精铜产量拐点隐现。

需求端呈现出明显的分化态势。6月国内铜材企业平均开工率环比、同比均有小幅下滑，但细分数据揭示出更深层的变化。铜箔行业表现最为亮眼，开工率创下历史高位，AI与锂电池产业的高景气度持续拉动需求；电解铜杆开工率环比同比均有所回升，展现韧性；而铜管行业则因传统淡季叠加出口疲软而表现低迷，阶段性拖累了整体开工率。值得注意的是，近期欧洲高温天气带动国内空调企业加急补货，为上游铜管板块带来了边际改善，前期最弱的环节正出现转机，淡季需求有望超出市场预期。

库存的结构性矛盾同样值得关注。国内铜社会库存重回低位，淡季持续去库印证了下游承接意愿。当前COMEX库存已攀升至六十余万吨，占全球铜总库存的半数以上，且美国铜关税裁定悬而未决，全球铜货源向COMEX转移的趋势难以逆转。这意味着虽然有超过一百万吨的全球铜总库存，但半数以上被“锁定”在COMEX市场无法回流非美地区，形成了“总量偏高、非美区域结构性短缺”的独特格局。

供应端精铜产量拐点隐现，矿端加工费倒挂加剧、长单定价模式变革持续压缩冶炼利润，冶炼厂生产积极性或将持续回落。需求端淡季不淡——铜箔开工率创新高，铜管板块迎来边际改善。非美地区库存偏低为铜市提供有力底部支撑，叠加宏观压力缓解，后续铜市大概率延续震荡偏强态势。

来源：本网综合中国有色金属报、五矿期货、新浪财经等