2025年上半年，全球经济在多重挑战下承压前行，铜产业同样面临资源衰减、产能结构性矛盾及贸易壁垒加剧等考验。铜价在此期间走出“N”型轨迹：年初至三月，受矿端供应趋紧（引发减产预期）、美国关税推升库存转移及季节性需求回暖推动，价格上行。四月，中美互征关税引发供应链断裂和经济滞胀担忧，铜价急跌。转折始于四月中上旬，对等关税暂缓、特朗普关税政策削弱美元信用（美元指数跌破100点）提振铜资产价值，叠加矿业公司下调产量、废铜供应受反向开票及关税影响减少，以及电网、新能源车需求韧性加速库存去化，铜价重回升势。

展望下半年，铜价支撑与压力并存。基本面： 矿端扰动持续（头部矿山事故频发、主产国资源品质下降、地缘风险），铜矿产能增速远落后冶炼扩张，精矿紧张难解。废铜供应在政策影响下预期趋紧。若美国关税落地，或短暂改善区域失衡。需求方面，三季度可能疲软，四季度有望回暖。宏观面：全球经济处于“韧性与风险并存”的调整期。美国面临多重压力，市场预期美联储降息，但其关税政策负面外溢恐深化，冲击美元信用并加速“去美元化”，威胁金融稳定。多国经济压力、贸易保护主义及地缘风险犹存，加剧金融资产波动。中国经济“全面复苏”是主基调，政策协同夯实基础。

综合判断，铜价年内低点已现。三季度：需求乏力叠加美国铜进口关税落地风险，供需矛盾或加剧，铜价预计弱势震荡下行，但全球制造业韧性及原料紧张将限制跌幅。四季度：海外宏观改善（美联储降息预期升温）、国内政策效能释放，叠加原料趋紧与需求回暖共振，铜价有望迎来上行拐点，震荡回升。预计下半年LME三月期铜核心区间8800-10500美元/吨，对应上期所三月期铜约72000-85600元/吨（汇率稳定假设）。

供需格局紧平衡。上半年全球铜精矿供应微增，但地区分化显著。需求分化，海外冶炼产能利用率降，中国快速增长（减产未实质执行）。精矿加工费跌至-44美元/吨，供需缺口18万吨。下半年矿端产量预计稳步增，需求保持增势，全年缺口或扩至27万吨，加工费低位难反弹。精炼铜方面，上半年全球产量1343万吨（+3.1%），消费1329万吨（+3.7%），过剩14万吨，但美国“虹吸”库存致区域性失衡。下半年国内冶炼或随成本压力调整，海外新增产能提供增量，产量预计稳；国内“抢出口”延续支撑消费。2025年全球精铜数字过剩，但现货市场因库存分布及金融属性维持紧平衡。

国内供需与政策风险：上半年精铜产量约646万吨，净进口159万吨，总供805万吨；消费764万吨，过剩41万吨（同比扩18万吨）。产量未显著受加工费转负冲击，主因长单保障、新增产能释放及副产品收益支撑。下半年低价矿到厂、废铜偏紧增大压力，产量增速料回落，全年增幅仍可观。一季度“抢出口”、光伏“抢装”、“以旧换新”推动需求超预期。二季度中美贸易摩擦反复，虽有“抢出口”但效果略逊，铜价稳支撑刚需。下半年部分需求高增长难持续，美政策及贸易摩擦不确定性制约。1-5月精铜进口降4%，出口增58.7%。上半年净进口低位。下半年美库存上升或使部分资源流入，但规模有限，全年净进口量同比料明显降。

结论： 预计2025年国内精铜产量增速仍高于消费增量，数字性过剩约38万吨（收窄）。但结合在途库存、区域分布及金融属性，现货市场将持续紧平衡。

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