截至2024年12月，沪铜指数以微弱的0.03%月度跌幅收官。此前一个月，得益于国内制造业PMI的回暖及重要政策会议的积极影响，海外市场风向有所转变，开始聚焦于美联储的“鹰派”预期。然而，步入2025年1月，海外宏观环境的不确定性显著加剧，与此同时，国内则因临近春节假期而暂处政策静默期，铜消费亦步入淡季，市场交易氛围趋于谨慎。

从市场表现来看，截至2024年末，10年期与2年期美债收益率的利差扩大至0.32%，刷新了2024年的新高；而10年期美债隐含的通胀率则自9月初的年内低点2%回升至2.34%。这一系列数据表明，美联储对于通胀的韧性与反弹风险仍保持高度警惕。

通胀压力的来源之一，或可归咎于特朗普的移民与关税政策。据美国人口普查局数据，2024年美国人口增长约330万，其中移民占比近85%，成为推动美国人口自2001年以来最快增长的主要因素。然而，随着特朗普于1月20日宣誓就职，其可能推行的边境管控与移民驱逐政策，或将导致美国就业市场薪资水平上涨，加剧服务业通胀的黏性。此外，对非美经济体加征关税的举措，也可能推升美国商品通胀水平，并促使非美经济体采取货币贬值策略以应对出口压力。这一系列政策调整，不仅可能加剧美国本土的通胀预期，还可能对非美经济体的经济增速构成下行压力，进而扩大美与非美经济体的利差，支撑美元保持强势。因此，特朗普就职前后的关税与再通胀议题，成为铜市场1月份面临的又一重要不确定性因素。

进入1月，铜市场面临的不确定性因素进一步增加。一方面，自2024年12月以来，长端美债所隐含的通胀预期持续攀升，美联储也在12月的议息会议中上调了2024及2025年的通胀预期，并将2025年的预估降息次数从4次下调至2次。另一方面，美欧制造业的复苏之路仍显坎坷，12月份美国与欧元区制造业PMI仍处于萎缩区间，海外投机资金也因此保持谨慎态度。

然而，从中长期视角来看，铜价仍具备上涨潜力。一方面，国内正相继推出提振经济的政策措施，货币政策与财政政策均呈现更加积极的态势，并首次提出“超常规逆周期调节”，为2025年的宏观调控政策提供了更多想象空间，也为经济发展注入了强劲动力，有利于提振铜的消费需求。另一方面，供应端的约束同样推动铜价中长期重心上移。

据ICSG预测，2025年新兴经济体的基础设施建设将贡献超过30万吨的铜消费增量，全球铜消费增速也将从2024年的2.2%进一步升至2.7%。在供应受限、消费增长的背景下，铜价的中长期表现值得期待。

来源：中国有色网、中州期货