锡价在五月底经历了一轮剧烈的V型反转，其背后核心推力来自缅甸佤邦锡矿复产进程的反复。尽管今年初市场便对该矿区重启抱有期待，但直至4月下旬，佤邦中央经济计划委员会才正式发布复工复产文件，而实际推进远未达预期。5月末短暂的价格回落源于复工传闻，但进入6月后，矿硐修复滞后、巷道完成率不足50%，加之炸药与选矿药剂等关键物资价格飙升，导致复产进度受阻，锡价随之迅速反弹，凸显供应脆弱性对市场情绪的支配力。

全球锡矿供应体系正面临多重结构性挑战。佤邦矿区虽启动许可证办理流程，但新规大幅提高开采费用，中小选厂受成本挤压可能被迫退出，规模化企业虽具优势，全面复产仍需至少两月。与此同时，另一重要产区刚果（金）Bisie矿3月因武装冲突停产后，虽于4月分阶段复产，但其年产能占全球6%的缺口已暴露资源国地缘风险对供应链的冲击。更深层的问题在于资源枯竭趋势：全球锡矿静态开采年限已不足15年，传统产区品位下降、开采成本攀升，中国作为最大生产国（占全球产量45%）资源开发强度远超合理阈值，加剧长期刚性约束。

需求侧呈现“传统承压、新兴支撑”的分化格局。锡化工约占消费总量20%，其下游PVC与房地产关联紧密，而1-5月中国商品房销售面积同比下滑2.9%，制约该领域增长。但占消费40%以上的锡焊料需求强劲，尤其在半导体与新能源领域：半导体产能利用率2025年一季度达95%的历史峰值，AI算力扩张持续拉动电子焊料；光伏组件产量维持近50GW高位，叠加新能源汽车产销高增速，共同构筑需求韧性。值得注意的是，贸易摩擦对消费电子出口的潜在抑制仍需警惕，但结构性增量目前仍主导消费方向。

库存变化进一步验证供需紧平衡。截至6月中旬，上期所锡库存处于近三年低位，且延续去化趋势。与之呼应，国内锡精矿加工费持续承压，云南、江西地区分别报12000元/吨、8000元/吨的 historical低位。若佤邦复产继续延迟，加工费可能进一步下行，强化矿端对价格的支撑。

综上，当前锡价的核心矛盾仍是矿源紧张与复产不确定性。佤邦实质性产出延后、资源稀缺性深化，叠加库存去化，使价格底部支撑坚实。尽管刚果（金）供应逐步恢复，但全球锡矿供应弹性已显著削弱。短期内，任何复产受阻或地缘风险都可能推动锡价快速上探27万元/吨关口，而中长期在绿色转型与半导体产业驱动下，供需缺口或持续赋予锡价上行潜力。

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