2025年上半年，贵金属市场经历了一轮先扬后抑再分化的行情，整体呈现强势上行后的高位震荡格局。年初的稳步攀升态势在四月份遭遇转折，拜登政府延续并加码的“对等关税”政策出台，引发市场剧烈波动，金银价格应声快速回调。然而，恐慌情绪并未持续太久，黄金凭借其无可替代的避险核心地位及抗通胀价值迅速被市场重估，仅数个交易日便强势收复失地并刷新历史峰值。相比之下，白银受制于工业应用前景的忧虑，反弹力度明显逊色，凸显了金银属性的根本差异。

进入四月末至当前阶段，尽管全球地缘冲突此起彼伏，但在中美贸易紧张局势意外缓和以及美联储政策立场保持审慎的共同作用下，黄金价格虽两度尝试冲击新高未果，整体维持在历史高位区间内震荡盘整。白银则展现出后来居上的势头，一方面源于工业需求预期的边际改善，另一方面则是金银比价在前期过度拉大后内在的修复动能驱动，走出了一波显著的补涨行情。

回顾上半年，金银价格比率的演变轨迹清晰反映了市场情绪的转换。四月初，“对等关税”政策骤然加剧了市场对美国乃至全球经济陷入滞胀的担忧，供应链中断风险陡增。在此背景下，黄金作为传统避险港需求激增，而白银的工业属性使其成为重灾区，金银比价一度飙升至100上方，并在这一极端水平徘徊近两个月。随着贸易摩擦引发的恐慌情绪逐渐平复，市场对全球工业和贸易前景的悲观预期得以修正，加之美国通胀数据显现降温迹象，金银比价回归合理区间的需求日益迫切，白银的补涨行情自然带动了比率的回落。

展望下半年，支撑贵金属的宏观环境整体偏向积极。美国经济增长动能已显著放缓，持续的高利率环境对企业和居民需求形成持续压制，经济下行周期趋势确立。同时，市场对于美联储降息的预期日益明朗化，叠加美元指数延续下行趋势，共同为贵金属尤其是黄金构筑了相对有利的背景。黄金将继续受益于多重不确定性交织的环境——贸易争端悬而未决、美联储政策路径的博弈、以及全球地缘政治风险的结构性上升（如俄乌僵局、中东乱局升级、红海航道安全以及亚洲地缘摩擦风险），其避险属性将持续吸引资金流入。

白银的前景则更为复杂。尽管预计2025年全球白银市场仍将维持4000吨的供应缺口，但在库存高企的背景下，其商品属性对价格的推动作用受到抑制。供应端，高基数效应和新项目投放减少导致上半年增长放缓，全年供应增速预计仅2%。需求端，制造业疲软，特别是光伏行业增长放缓，拖累全年工业用银需求预期同比下滑约1%。

综上所述，下半年贵金属市场整体仍具上行潜力，但过程难免伴随显著波动。黄金的核心驱动力在于经济下行周期中的避险需求、央行购金以及美联储降息预期的逐步兑现。近期市场已现端倪，8月初白银一度单日飙升65元，同时白银ETF结束了连续三周的流出转为增持49吨，显示其补涨动能正在积聚。

来源：中国有色金属报、中国有色网、中国经济网、金融界