进入7月，国内电解铝社会库存结束了持续数月的去化周期，转而步入累库通道。虽然铝厂普遍提高了铝水直供比例，减少了铸锭量，且终端铝消费整体未现显著萎缩，但当前库存水平仍显著低于去年同期约四成。展望后市，在供应端保持稳定、进口补充持续以及季节性需求走弱的多重作用下，社会库存的累积趋势预计将在短期内延续。

回顾库存变化，6月下旬成为关键转折点。此前自3月开始的去库态势被打破，库存首次出现累积迹象。进入7月，库存呈现波动但整体向上的态势，截至7月24日升至45.1万吨，同比降幅收窄至37.62%。支撑供应端的核心因素是行业维持着高利润与高开工率。目前国内电解铝建成产能已接近4506万吨的“天花板”水平，产能运行率持续保持在95%以上的高位。 

与此同时，原铝进口持续放量，成为供应端的重要补充。进口维持高位的原因多样：国内产能利用率已近极限，新增及复产产能释放的铝锭增量有限；海外部分区域供应宽松；国内光伏、新能源汽车等新兴领域需求对铝消费的拉动作用明显；加之进口窗口时有开启带来套利机会。值得注意的是，欧美对俄铝的制裁扰动了全球供应格局，促使更多俄铝流入中国市场，且其中相当部分直接对接下游终端用户，绕过了中间贸易环节，这客观上减缓了铝锭的显性消耗速度，成为社会库存累积的一个结构性因素。

然而，需求端正面临传统淡季和高铝价的双重压制。铝价自5月中旬以来持续在2万元/吨上方高位震荡，受美国关税政策、美联储降息预期变化、国内政策刺激及前期去库支撑等多重因素影响。高企的原料成本令下游企业采购趋于谨慎。6-7月本就是消费淡季，终端需求走弱迹象明显。

综合供需两端来看，铝厂生产积极性高企，铸锭量预计将小幅回升，进口补充持续，而终端及加工环节的需求在淡季叠加高铝价背景下持续承压，导致库存消化阻力重重。

展望8月，电解铝社会库存的累库态势大概率延续。供应方面，在可观利润驱动下，铝厂高开工率（预计>95%）将维持，整体供应呈稳中有增之势。宏观层面，美国政策动向、美联储利率路径以及国内“反内卷”导向、大型基建项目（如雅江水电站）推进等，预计将继续支撑市场情绪，铝价大概率维持高位震荡格局，这对下游需求的抑制作用短期难以消除。

因此，预计8月社会库存将持续累积，库存高点可能接近55万吨水平。当然，局部物流发运等因素可能导致库存出现阶段性下降。随着库存的不断攀升，其对价格的支撑作用将逐步减弱，未来铝价走势将更多由宏观预期和实际需求驱动。铝价重心存在小幅回落的风险，下方关键支撑位可关注2万元/吨关口。

来源：本网综合中国有色网、富宝资讯、中国有色金属报等