近期沪铅主力合约呈现偏弱格局，主要受到再生铅企业复产加速、需求复苏不及预期以及美国就业数据回暖削弱降息预期等多重因素影响。外盘伦铅同样承压，美元阶段走强进一步抑制价格上行空间。但从更长期的宏观视角来看，美元可能正逐步进入下行周期。

美国政府有意推动制造业回流并改善贸易赤字，政策导向或倾向于弱势美元，包括可能调整关税政策、美联储干预及推进减税等。不过短期内受岗位空缺、技术工人短缺及钢铝原材料供应制约，美国制造业仍面临结构性瓶颈，美元反弹态势预计难以持续。历史经验表明，美元走弱通常利好有色金属价格，但由于市场对美联储降息的预期已推迟至9月以后，近期宏观面对铅价的推动力仍较为有限。

供应方面，海外铅精矿供应呈现小幅增长态势。Endeavor矿山逐步提高发货量，Vedanta-Zinc India生产也在检修后有所恢复。国内进口量预计环比上升，但受Red Dog矿山减产影响，同比增幅或将收窄。国内矿山生产随季节性进入高峰，火烧云项目虽有增量，但受制于选矿距离远和尾矿处理难题，实际供应释放有限。冶炼端矿石库存处于高位，整体原料供应并不紧张。原生铅产量预计稳中有升，但受铅价下跌和铅精矿加工费下调影响，利润收缩可能导致企业更倚重副产品收益，投料品位下降也将制约产量释放。

再生铅方面，随着电池替换旺季来临，电动自行车电池需求回升，废电瓶供应有所增加，但新建产能持续投放加剧了原料竞争，成本支撑依然显著。此前西部20万吨产能因故障停产，计划近期恢复，但料难以改变废料供应偏紧格局。进口方面，由于海外铅价走势较强且进口窗口多数时间关闭，8月铅锭进口量预计仍然有限，难以形成有效补充。

需求进入传统旺季，电动自行车和汽车板块出现季节性回暖，但“以旧换新”政策提前透支部分需求，终端增速较上半年有所放缓。电池企业生产随需求传导略有回升，然而经销商库存高企及出口订单受前期抢出口、海外产能转移和海合会反倾销税影响，整体开工提升幅度有限。因此，虽处于旺季，实际需求增长预计温和。

综合来看，原生铅生产受副产品盈利模式支撑，整体变动幅度有限，供应调节更多依赖再生铅环节。尽管成本高企压制再生利润，但由于长协安排和启停成本较高，生产仍可匹配当前温和需求增长，对价格推动作用不强。若后续需求未出现超预期反弹、未触发废电瓶供应瓶颈，或未出现环保限产等外部冲击，铅价大幅上行概率较低。预计短期价格重心较前期上移，但涨幅受限，整体呈现缓步增长趋势。

来源：中国有色网、中国有色金属报、国元期货