4月下旬以来，国际金价在创出历史新高后持续处于高位盘整格局，回调幅度有限，始终未跌破3200美元/盎司的支撑水平。当前黄金市场多空力量相对均衡。一方面，前期推升金价的央行购金、投资需求及避险情绪等因素影响力有所减弱，进一步上攻缺乏新动力；另一方面，去美元化趋势深化、地缘政治紧张以及美元走弱等宏观背景，也限制了金价的深跌空间。未来金价若想启动新一轮上升行情，很可能需依赖美联储降息这一关键催化剂。 

美国经济当前面临的滞胀风险正逐渐显现。二季度GDP超预期回升，更多是对一季度“抢进口”导致数据扭曲的修正，并未反映内生动能的增强。剔除贸易、库存和政府支出之后，私人国内销售增速已从一季度的1.9%放缓至1.2%，创2022年四季度以来最低水平，显示国内需求明显放缓。企业盈利也呈现结构性分化：科技与金融巨头利润增长强劲，而消费领域企业则受制于成本上升和贸易政策不确定性，经营压力陡增。

历史经验表明，滞胀环境对黄金表现非常有利。上世纪70年代美国滞胀期间，金价自低点暴涨超过15倍。其内在逻辑在于，通胀侵蚀债券收益，经济放缓压制大宗商品需求，企业盈利受损拖累股市，此时黄金作为安全资产吸引力大幅上升。

市场对美联储降息的预期近期持续升温。7月就业数据公布后，多位联储官员态度转鸽，理事库克表示招聘放缓“令人担忧”，副主席鲍曼则预计年内可能降息三次。据“美联储观察”工具显示，9月降息25个基点的概率已超过90%。这一预期助推黄金投资需求回升，全球最大黄金ETF-SPDR持仓量在8月初已超过4月高位，创阶段新高。二季度全球黄金需求同比增长3%，其中投资需求大幅增长78%，虽然首饰与工业用金有所减少，但ETF及类似产品资金流入显著改善。

值得警惕的是阶段性美元流动性风险。美国债务上限提高后，财政部已发行逾3000亿美元短债以补充现金储备，导致金融体系资金收紧。预计至9月中旬，财政部一般账户（TGA）现金余额将从4900亿美元升至8600亿美元，银行准备金规模可能跌破3万亿美元。若准备金持续低于2.8万亿，可能冲击隔夜市场流动性。同时美联储逆回购工具（RRP）使用量持续下降，进一步增加融资市场的压力风险。

总体来看，黄金市场目前正处于动能重整阶段。随着前期利多因素逐渐消化，金价上行需新的催化剂，美联储降息有望成为关键转折。叠加美国经济滞胀风险升温的背景，黄金中长期配置价值依然显著。

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