上半年氧化铝市场经历深度回调，价格从2024年末5540元/吨的高位持续回落，最低下探至2663元/吨，五月后转入2700-3600元/吨的宽幅区间震荡。这一走势折射出行业当前的核心矛盾：利润收缩引发企业主动减产，推动价格阶段性反弹，但随着产能重新投放，市场再度回落至成本边缘，循环逻辑持续主导行情演进。展望四季度，市场大概率延续震荡格局，成本支撑虽存，但上行仍需供应端出现实质性收缩。

从供应角度看，八月末国内氧化铝运行产能已达约9500万吨，且随着检修结束，预计仍有160万吨产能即将复产。尽管四季度采暖季限产和铝厂冬储可能对开工形成抑制，但总体运行产能仍将维持高位窄幅波动。需求方面，电解铝对氧化铝的需求保持稳定但增长有限，受制于电解铝产能天花板；非铝领域需求虽同比上升，季节性明显且增速远低于供应。预计2025年全国氧化铝过剩约200万吨，过剩幅度达到2%。

海外市场同样呈现宽松态势。印度、印尼等地氧化铝项目持续放量，自三季度起中国对海外市场已由净进口转为净出口。印尼南山铝业100万吨产能待投，进一步加剧海外过剩压力。2025年海外预计过剩160万吨，远期印度、印尼、越南等地仍有525万吨产能规划，供应压力不容小觑。整体来看，全球氧化铝市场在三季度由短缺转入过剩，下半年至明年国内外均面临显著过剩压力，2025年全球总过剩量预计达到360万吨。

原料端方面，几内亚铝土矿发运虽受雨季扰动，但发运量仍处于同比高位，港口库存充裕，全年预期供应过剩。不过考虑到年底至明年上半年超800万吨氧化铝新产能的备货需求，矿端去库预期仍在延续。铝土矿价格虽有下行空间，但年内深跌概率较低。根据成本模型，几内亚矿CIF价74.5美元/吨时，对应国内氧化铝现金成本介于2850-2950元/吨，完全成本在3070-3170元/吨，行业利润目前处于中性区间。

综合研判，短期内若未有超预期限产或政策干预，氧化铝价格或延续磨底走势。一方面供应过剩格局未改，仓单量持续回升，现货承压传导至期货市场；另一方面期价已临近5%现金成本亏损线，交割买入窗口逐渐打开。2900-3000元/吨附近存在支撑，短期波动区间预计在2900-3300元/吨。全年来看氧化铝仍面临较大过剩压力，成本下行预期下价格整体承压，但四季度采暖季限产可能带来阶段性反弹，高点或触及3500元/吨。

来源：本网综合中国有色网、中国有色金属报、金瑞期货、中国五矿